Por qué la economía española crece tres veces más rápido que la de la Eurozona

- Según Goldman Sachs Research, se prevé que el PIB de España crezca un 2,1% en 2026, lo que triplica la tasa prevista para el conjunto de la zona del euro.

- España ha registrado el mayor crecimiento de la productividad por empleado y por hora entre las cuatro mayores economías de la UE desde 2021.

 

- Los inversores en bonos no están impulsando al alza los rendimientos de la deuda española, a pesar de que el país está gastando más que otras economías importantes de la zona del euro para hacer frente al aumento de los costes energéticos.

 

- El aumento de los precios de la energía podría afectar al transporte aéreo y al turismo este verano y lastrar el crecimiento del PIB de España.

Según Goldman Sachs Research, se prevé que la economía española supere con creces a la de la zona del euro en su conjunto este año, gracias a una mayor productividad laboral y a una situación fiscal cada vez más sólida.

 

Se prevé que España, la cuarta economía más grande de la zona del euro, registre un crecimiento interanual del PIB del 2,1%, lo que triplica el aumento previsto del 0,7% para la unión monetaria.

 

Partiendo de su rendimiento líder en la región en 2025, la economía de este país del sur de Europa está demostrando una "resiliencia estructural" en medio de la crisis energética mundial, escribe Filippo Taddei, economista sénior de Goldman Sachs para el sur de Europa, en un informe.

 

¿Por qué se mantienen estables los diferenciales de los bonos españoles?

 

El país está avanzando en varios frentes. La tasa de desempleo de España ha bajado hasta su nivel más bajo desde 2008, y la tasa de empleo se encuentra en su máximo histórico. La productividad está creciendo más rápido que en las otras tres principales economías de la Unión Europea: Alemania, Francia e Italia. Y los bonos del Estado español, a diferencia de los de otros países europeos, se han mantenido relativamente estables en medio de la escalada de los precios de la energía. Aunque los diferenciales de la deuda soberana española se han ampliado en paralelo a la inflación generalizada y a la desaceleración del crecimiento mundial, los inversores siguen confiando en la posición interna del país, escribe Taddei.

 

"El mejor rendimiento macroeconómico de España sigue siendo visible en la actividad económica y en la cotización de la deuda soberana", escribe Taddei. "La actividad económica ha seguido por delante de la zona del euro y de EE. UU. desde mediados del año pasado, mientras que los diferenciales de la deuda soberana se han mantenido comparativamente ajustados, lo que indica la confianza de los inversores en las perspectivas de España".

 

Aun así, Taddei señala que la crisis energética está frenando la economía española y destaca dos riesgos clave que podrían empañar sus perspectivas. Este verano, el aumento de los costes energéticos podría disuadir los viajes en avión y afectar al turismo, una fuente importante de actividad económica en España. Y la volátil situación política del país (gobernado por una frágil coalición en minoría) podría minar la confianza de los inversores con las elecciones generales de 2027 en el horizonte, escribe.

 

¿Cómo está afectando la elevada inmigración al crecimiento de España?

 

La economía española se está beneficiando de unas políticas que difieren de las de sus vecinos europeos, escribe Taddei. La capacidad de España para absorber grandes flujos migratorios netos ha sido un factor clave para impulsar el crecimiento económico, aunque su apertura a la inmigración ejerce presión sobre un mercado inmobiliario cada vez más ajustado.

Evolución del empleo de mayor valor añadido desde 2019

Al mismo tiempo, el aumento del empleo se concentra cada vez más en sectores de mayor valor añadido, como los servicios profesionales, las finanzas y las tecnologías de la información y la comunicación. En España, este tipo de puestos de trabajo ha aumentado más de un 20% desde 2019, aproximadamente el doble que en Francia o Italia, escribe Taddei.

 

Y parecen estar relacionados con un mayor crecimiento de la productividad.

 

"Es probable que el reciente rendimiento superior de España refleje una mejora gradual en la calidad (y no solo en la cantidad) de la demanda de mano de obra", escribe Taddei.

 

¿Cómo está reduciendo España su ratio deuda/PIB?

 

España también ha adoptado un enfoque fiscal enérgico ante la subida de los precios del petróleo y el gas natural provocada por el conflicto en el estrecho de Ormuz. Aunque este país mediterráneo es el menos expuesto de las cuatro principales economías europeas a la crisis de los hidrocarburos, los responsables políticos españoles han puesto en marcha una serie de recortes fiscales y otras medidas para ayudar a los hogares y a las empresas.

 

El gasto adicional, que supera a programas similares en Alemania, Francia e Italia, no ha socavado la posición fiscal general del Gobierno, escribe Taddei. Una razón clave fue la decisión del Gobierno de no dar prioridad al aumento del gasto en defensa. Esta política ha preservado la credibilidad del país ante el mercado de bonos, y España es ahora la única de las cuatro principales economías de la UE que se espera que reduzca su ratio deuda/PIB en los próximos tres años, escribe el economista.

 

¿Se ralentizará el sector turístico español?

 

Ahora que comienza la temporada de vacaciones de verano, Taddei está atento a lo que ocurra con el turismo, un sector que representa el 12,6% del PIB, según estimaciones del INE. Teniendo en cuenta la proporción que representan las llegadas de turistas internacionales por vía aérea en el gasto total, Taddei calcula que cada reducción del 10% en las llegadas de turistas por vía aérea podría reducir el PIB en aproximadamente un 0,3%.

 

Y aunque el Gobierno ha logrado dar forma a la política fiscal y reducir el déficit, el Gobierno español no ha sido capaz de aprobar un presupuesto anual completo desde las elecciones anticipadas de 2023, escribe Taddei. Ahora, con unas elecciones previstas para el año que viene, los inversores volverán sin duda a centrar su atención en la política.

 

"Una incertidumbre política prolongada probablemente reduciría la confianza de los inversores en la transformación continua de la economía española y debilitaría los argumentos a favor de nuestra perspectiva constructiva", escribe Taddei.

Traducción del artículo original publicado el 4 de junio de 2026 en la página web oficial de Goldman Sachs.

Intervención divina: por qué la visita del papa León podría ser una bendición para Pedro Sánchez

La determinación del pontífice de poner de relieve la difícil situación de los migrantes lo ha alineado con el presidente del Gobierno español, cuyo círculo más cercano y su partido se ven envueltos en acusaciones de corrupción

Un hombre pasa junto a un cartel publicitario del viaje del papa León XIV a Madrid, que forma parte de una gira de seis días que incluye paradas en Barcelona y las Islas Canarias. 

Aunque el papa León XIV no tiene previsto aterrizar en Madrid hasta las 10.30 de la mañana del sábado, su presencia en la capital española ya roza lo omnipresente.

El rostro sonriente y paternal del primer pontífice estadounidense da la bienvenida a los visitantes desde carteles, desde los laterales de los autobuses, desde tarjetas de transporte conmemorativas e incluso desde las pantallas digitales del metro, donde aparece intermitentemente entre anuncios de crema solar y ofertas bancarias.

 

En la Plaza de Cibeles, frente al palacio con aspecto de tarta nupcial que sirve de sede al Ayuntamiento de Madrid, está tomando forma el enorme escenario desde el que León celebrará la misa el domingo ante hasta un millón de fieles. El Paseo del Prado, que parte de Cibeles y desciende hasta el museo homónimo, está adornado con pancartas que dan la bienvenida al Papa e instan a los fieles a prestar atención a las palabras de Jesús en el Evangelio de Juan y a "alzad la mirada".

Los trabajadores preparan la decoración para la misa papal que tendrá lugar en la Plaza de Cibeles (Madrid)

Para un país que ya no es el bastión católico que era hace 50 (o incluso 20) años, se respira un entusiasmo palpable ante la primera visita papal desde que Benedicto XVI visitara España en 2011. Por aquel entonces, el 71,7% de los españoles se definía como católico; hoy en día, esa cifra se ha reducido al 56,1%, y solo el 18,3% de ellos es practicante. Aun así, León puede sentirse animado por una encuesta que reveló que el número de jóvenes de entre 15 y 29 años que se identifican como católicos aumentó del 31,6% en 2020 al 45% el año pasado.

 

También se encontrará con un país mucho más polarizado políticamente de lo que estaba hace 15 años. Cuestiones como la vivienda, la inmigración, los servicios públicos y una serie aparentemente interminable de acusaciones de corrupción política han creado un ambiente político febril (algunos dirían que salvaje).

 

El itinerario de siete días de la primera visita de León a un país de la UE fuera de Italia, que incluye Madrid, Barcelona y las Islas Canarias, es una mezcla cuidadosamente seleccionada de lo oficial, lo pastoral y lo personal.

Está previsto que el papa León XIV celebre una misa en la Sagrada Familia (Barcelona).

Además de las reuniones protocolarias con el rey Felipe, la reina Letizia y el presidente del Gobierno, Pedro Sánchez (y la inauguración de la torre de Jesucristo de la basílica de la Sagrada Familia en Barcelona), el pontífice dedicará tiempo a las personas sin hogar, a los migrantes y a los profesionales y voluntarios que trabajan con ellos.

 

El jueves visitará el puerto de Arguineguín, en la isla de Gran Canaria, para hablar con algunas de las personas que han arriesgado sus vidas en la peligrosa ruta migratoria del Atlántico, desde África hasta Europa.

 

La determinación de León de poner de relieve la difícil situación de los migrantes y solicitantes de asilo (al menos 1.172 de los cuales murieron de camino a las Canarias el año pasado) no pasará desapercibida ni en España ni fuera de ella. El compromiso del Papa con los derechos humanos fundamentales de los migrantes le ha llevado a criticar a la Administración Trump por lo que ha calificado de trato "extremadamente irrespetuoso" hacia los extranjeros en Estados Unidos.

 

Esa postura también le ha alineado con las políticas del Gobierno socialista de Sánchez, que ha ido a contracorriente de las tendencias políticas europeas al defender los beneficios económicos y sociales de la migración, y que ahora está regularizando la situación de al menos 500.000 migrantes indocumentados y solicitantes de asilo.

El papa León visitará el puerto de Arguineguín, en Gran Canaria, para hablar con las personas que han arriesgado sus vidas en la ruta migratoria del Atlántico, desde África hasta Europa.

Tras una reunión celebrada en el Vaticano el mes pasado, el presidente del Gobierno elogió al pontífice por ser una "brújula moral en la lucha contra la injusticia" y afirmó que ambos compartían "una visión humanista de la migración".

 

Estas declaraciones no han sido bien recibidas por el partido de extrema derecha Vox, que se opone al programa de regularización y al respaldo que le ha dado la Conferencia Episcopal Española.

 

En julio del año pasado, Vox planteó la idea de deportar hasta a 8 millones de personas de origen extranjero (incluidos los hijos de inmigrantes) argumentando que "les resulta muy difícil acostumbrarse a nuestras costumbres". Posteriormente, el partido dio marcha atrás en el plan de "remigración".

 

El líder de Vox, Santiago Abascal, se mostró recientemente en desacuerdo cuando el obispo de la diócesis de Canarias sugirió que cuidar de los migrantes era un deber cristiano y humano básico, y que cualquiera que pensara lo contrario haría bien en pasar cinco días sin comer en una pequeña embarcación.

El líder de Vox, Santiago Abascal, ha afirmado que los obispos están desconectados de la realidad en lo que respecta a la inmigración.

Abascal respondió afirmando que los obispos estaban desconectados de la realidad y les instó a "salir de sus palacios y salir a ver las consecuencias que la inmigración ilegal tiene para los españoles en materia de sanidad, seguridad, salarios e impuestos". Más tarde señaló que, aunque su partido respetaba a la Conferencia Episcopal (a la que describió como "una alianza muy importante dentro de la sociedad española"), probablemente no respaldaría el discurso del Papa ante el Congreso el lunes.

 

"Mira, si un líder religioso (ya sea el Dalai Lama, el Papa o un rabino) nos dice que tenemos que aceptar un proceso de inmigración masiva y un avance del islamismo en la sociedad, entonces vamos a decir que no", afirmó en una entrevista la semana pasada.

 

La tibia reacción de Vox ante la visita papal es significativa. Sus políticas de "los españoles primero" están ejerciendo una gran influencia en el conservador Partido Popular (PP), que se prevé que gane las elecciones generales del año que viene, pero que no alcanzará la mayoría, lo que lo dejará dependiente del apoyo de los diputados de Abascal.

 

Vox ha vuelto a entrar recientemente en tres gobiernos regionales de coalición con el PP tras convencer a los conservadores de que adopten su política de "prioridad nacional", que favorecería a los españoles frente a los extranjeros en materia de vivienda y prestaciones sociales.

La gente espera la visita del papa León a Barcelona

Aunque el presidente del Gobierno se describió en su día como "un ateo, simple y llanamente", el momento en que se produce la visita del pontífice podría resultar una auténtica bendición.

 

Podría decirse que la proyección internacional de España es mayor que nunca, gracias en gran medida a la postura proinmigración de Sánchez, sus repetidas críticas a la guerra de Israel en Gaza y sus mordaces reprimendas a los ataques de Trump contra Irán. La presencia de León reforzará aún más esa proyección. Un anuncio a toda página en la edición del martes de The Guardian, publicado por la Oficina de Turismo de España, mostraba una imagen de la Sagrada Familia con el pie de foto: "Construimos paz. En España están pasando cosas buenas".

 

También hay beneficios políticos más inmediatos. La visita del Papa no solo reforzará las políticas proinmigración de Sánchez y pondrá al PP en una situación incómoda debido a su creciente proximidad a Vox, sino que también podría desviar la atención de las crecientes acusaciones de corrupción que enfrentan a su familia, su partido y su Gobierno.

 

El hermano del presidente del Gobierno, David Sánchez, está siendo juzgado por presunto tráfico de influencias y abuso de poder, mientras que su esposa, Begoña Gómez, ha sido acusada de malversación, tráfico de influencias, corrupción en los negocios y apropiación indebida de fondos, y deberá comparecer ante un juez el martes 9 de junio.

Una manifestante en Madrid participa en una concentración celebrada en mayo contra Pedro Sánchez y las acusaciones de corrupción.

Tanto David Sánchez como Gómez niegan haber cometido ningún delito, al igual que el predecesor socialista del presidente del Gobierno, José Luis Rodríguez Zapatero, contra quien se ha abierto recientemente una investigación por presunto tráfico de influencias y otros delitos. La policía también está investigando las acusaciones de que un grupo dentro del Partido Socialista actuó para obstaculizar las investigaciones policiales y judiciales que amenazaban los intereses del partido o del Gobierno.

 

Pero, al menos durante los próximos días, es probable que la atención se centre, afortunadamente, en las palabras y los actos de un visitante estadounidense de 70 años cuya influencia se extiende mucho más allá de lo temporal.

Traducción del artículo original publicado el 5 de junio de 2026 en el diario británico The Guardian.

¿Cómo ha llegado la tasa de desempleo de España a equipararse con la de Finlandia?

La política migratoria y las reformas del mercado laboral están influyendo en el desempleo, pero de formas muy diferentes.

Hace una década, casi nadie habría predicho que la tasa de desempleo en España (que durante mucho tiempo se había visto afectada por un desempleo crónicamente elevado) se equipararía a la de Finlandia. Pero eso es lo que ha ocurrido este año, ya que el desempleo en ambos países se sitúa ahora en torno al 10%.

¿Es esta una historia de éxito de los responsables políticos españoles o de fracaso de los finlandeses? Bueno, en cierta medida: ambas cosas. Y en cierta medida: ninguna de las dos. Porque también es una historia sobre hasta qué punto la formulación de políticas económicas depende de factores que escapan al control de los gobiernos.

 

Tanto Finlandia como España son sociedades que envejecen y que han experimentado un aumento de la inmigración en los últimos años. En el caso de España, esto ha coincidido con un fuerte repunte de la demanda gracias a la recuperación pospandémica del turismo y los servicios no turísticos, así como a la inyección de fondos de recuperación de la UE. Además, muchos de los recién llegados proceden de América Latina, por lo que hablan el mismo idioma y tienen similitudes culturales.

 

Esto ha ayudado a los migrantes a conseguir empleo, sobre todo en los sectores del turismo y la hostelería. De hecho, según el FMI, la inmigración contribuyó a cerca de tres cuartas partes del aumento acumulado del empleo en España entre 2022 y 2025. Claudia Ramírez, responsable de la oficina de España y Chile en la OCDE, me comentó que también hubo efectos secundarios positivos: muchas mujeres recién llegadas estaban aceptando trabajos para cuidar de niños o personas mayores, lo que también estaba "ayudando a otras mujeres, a las mujeres españolas, a incorporarse al mercado laboral".

Las tasas de desempleo de España y Finlandia se han equiparado.
En porcentaje de la población activa (media móvil de tres meses)

A los inmigrantes que han llegado a Finlandia en los últimos años, incluidos los refugiados ucranianos, les ha costado más encontrar trabajo. No ayudó que su llegada coincidiera con una demanda débil provocada por la guerra de Rusia contra Ucrania, la consolidación fiscal y el endurecimiento de la política monetaria del BCE, cuyos efectos se dejan sentir en los hogares finlandeses con especial rapidez, ya que allí son habituales las hipotecas a tipo variable. Además, el finés no es un idioma fácil de aprender.

 

David Haugh, jefe de la oficina de Finlandia y Nueva Zelanda de la OCDE, señaló que también existían otros retos. "Finlandia es una economía de alta cualificación, está muy avanzada industrialmente y... su capacidad de absorción es menor que la de España". El llamado "modelo nórdico", que implica buenas condiciones laborales y salarios mínimos elevados a través de convenios colectivos, "significa que el umbral de acceso al mercado laboral finlandés es alto", añadió. "Si consigues un trabajo, será de bastante alta calidad en términos internacionales, pero no es tan fácil entrar ahí".

 

El Gobierno finlandés ha introducido reformas para dotar de mayor flexibilidad al mercado laboral, por ejemplo, facilitando a los empresarios el despido de trabajadores. Sin embargo, en un momento en el que la demanda ya es débil, los sindicatos finlandeses sostienen que estas medidas no han hecho más que empeorar la situación. "Estas reformas del mercado laboral han aumentado la inseguridad de muchas personas, yo diría que de los asalariados fijos; han provocado que la gente ahorre en lugar de consumir", me dijo Patrizio Lainà, economista jefe de SAK, la organización central de los sindicatos finlandeses.

 

España también ha introducido reformas en el mercado laboral, con el objetivo de reducir el trabajo precario mediante la disminución de la proporción de personas empleadas con contratos temporales. Ramírez afirmó que han tenido éxito, mejorando la seguridad mientras el desempleo ha seguido disminuyendo. El Gobierno laborista del Reino Unido, que está aplicando normas para reducir los "contratos de cero horas" en medio de advertencias de que los cambios empeorarán el desempleo, encuentra cierto consuelo en el ejemplo de España. Pero, subrayó Ramírez, el momento ha ayudado. "El ciclo económico se encuentra en una fase expansiva, por lo que es un momento muy propicio para que los españoles lleven esto a cabo".

 

Es importante no exagerar el éxito de España. Con una tasa de desempleo de alrededor del 10%, esta cifra sigue siendo el doble de la media de la OCDE, y muchos de los puestos de trabajo en España siguen siendo bastante mal remunerados y de baja productividad. Si se comparan Finlandia y España en términos de tasas de empleo, la primera sigue presentando una situación algo más favorable. Y aunque los inmigrantes se han integrado en el mercado laboral, España no ha logrado ampliar mucho su oferta de vivienda, lo que está provocando un aumento de los alquileres y tensiones sociales.

 

Dicho esto, hay un par de lecciones que vale la pena extraer de la historia reciente de Finlandia y España. En primer lugar, utilizar la inmigración como una forma de hacer frente al envejecimiento de la sociedad va a ser mucho más fácil para algunos países que para otros, en función de su idioma, su historia y su modelo económico. Y en segundo lugar, si se quiere accionar la palanca denominada "reformas del mercado laboral", ya sea para liberalizar las condiciones para los empleadores o para reforzar la seguridad de los trabajadores, lo que puede determinar su éxito o su fracaso no es solo el diseño, ni el grado de consulta, ni ninguna de esas otras cuestiones que obsesionan a los responsables políticos. Lo que importa es si se cuenta con el momento oportuno a su favor.

Traducción del artículo original publicado el 2 de junio de 2026 en el diario británico Financial Times.

El dinamismo de la economía española se topa con límites estructurales al entrar en la segunda mitad de 2026

A primera vista, España inicia la segunda mitad de este año como una de las economías con mejor rendimiento de Europa, algo que se refleja sobre todo en el ritmo de la actividad turística en sus principales ciudades. El año pasado, España recibió a 96,8 millones de turistas: una cifra récord. En los dos primeros meses de 2026, casi 10,7 millones de personas visitaron el país, lo que supone un aumento interanual del 2%.

Las cifras del PIB confirman esta impresión. Tras un crecimiento del PIB del 2,8% en 2025, el Banco de España elevó recientemente su previsión para 2026 del 2,2% al 2,3%. Al mismo tiempo, advirtió de que las crisis relacionadas con la energía podrían provocar un desvío respecto a su escenario base. Con o sin volatilidad en Oriente Medio, el banco central prevé un crecimiento del PIB del 1,7% para 2027, por debajo de su proyección de diciembre, que era del 1,9%.

En comparación, la mayoría de las estimaciones para 2026 prevén que la zona del euro crezca entre un 1,1 % y un 1,3 %, y se espera que las economías más grandes, como Alemania e Italia, se queden rezagadas.

 

No obstante, la fortaleza comparativa de España convive con crecientes desequilibrios estructurales, como la escasez de vivienda y las ventajas energéticas determinadas por su cambiante mix energético, factores que ayudarán a determinar si el crecimiento se traduce en una estabilidad financiera duradera o comienza a limitarla.

 

Sector bancario: ¿fortaleza o estancamiento?

 

Una cuestión clave para los inversores y las empresas es si el sistema financiero español evolucionará para impulsar el crecimiento.

 

El fracaso de la oferta de BBVA por el Banco de Sabadell el pasado otoño eliminó la que había sido la vía más clara para la expansión en el sector bancario español. No está tan claro qué la sustituirá.

 

A simple vista, los bancos españoles parecen excepcionalmente sólidos. La rentabilidad sigue estando entre las más altas de Europa, los niveles de capital son sólidos y los bancos continúan recompensando a los accionistas mediante dividendos y recompras de acciones. El programa de 3.960 millones de euros del BBVA es solo un ejemplo de una tendencia más amplia en todo el sector, que también incluye al Banco Santander, el cual afirma que devolverá al menos 10.000 millones de euros a los accionistas entre 2025 y finales de este año.

 

Santander, sin embargo, está combinando la distribución de capital con la expansión a través de su próxima integración de Webster Bank en EE. UU., la continua ampliación de su plataforma digital Openbank (que ya opera en Alemania, Portugal, los Países Bajos, EE. UU. y México) y su estrategia más amplia "One Transformation", destinada a construir una plataforma global más unificada. 

 

No todos los bancos cuentan con una base de capital lo suficientemente amplia como para llevar a cabo tanto un programa de recompra de acciones muy popular como una estrategia de expansión global centrada en el ámbito digital. Esto pone de manifiesto el dilema al que se enfrenta el resto del sector bancario español. Sin una mayor consolidación o un impulso significativo hacia la expansión transfronteriza, algunas partes del sector podrían seguir siendo muy eficientes a nivel nacional, pero de escala limitada en comparación con los mayores grupos bancarios transfronterizos de Europa.

 

"Todavía hay margen para la consolidación en el sistema", afirma Ángela Cruz, directora ejecutiva de Calificaciones de Instituciones Financieras en Scope Ratings, señalando que el fuerte crecimiento orgánico y las estructuras de propiedad pueden reducir los incentivos para nuevas operaciones. "Los bancos españoles no se encuentran en desventaja en este sentido". 

 

En otras palabras, la cuestión no es una debilidad inmediata, sino si la fortaleza actual reduce la urgencia de buscar escala mientras las condiciones siguen siendo favorables. De cara a la segunda mitad de 2026, la cuestión no es tanto la rentabilidad (que sigue siendo sólida) como la trayectoria. ¿Están los bancos españoles optimizando lo que ya tienen o posicionándose para lo que está por venir?

 

Limitaciones del mercado inmobiliario

 

Esa cuestión ya está empezando a manifestarse en el mercado inmobiliario. A diferencia del colapso crediticio mundial de 2008, el riesgo actual no es la insolvencia bancaria, sino un desequilibrio estructural entre la oferta y la demanda y la forma en que ese desequilibrio está reconfigurando el mercado hipotecario.

 

España no se enfrenta a un problema de demanda. "De cara al segundo semestre, esperamos que el crecimiento de las hipotecas siga estando más limitado por la falta de oferta que por la demanda o las condiciones crediticias", afirma Pedro Álvarez Ondina, economista de CaixaBank Research.

 

A pesar de un déficit de oferta que ha aumentado hasta superar las 730.000 viviendas desde 2021, las nuevas licencias de obra han descendido aproximadamente un 54%, pasando de 355.300 en 2008 a solo 162.195 el año pasado, según CaixaBank Research. El desequilibrio sigue respaldando los precios, especialmente en ubicaciones muy demandadas como Madrid, Barcelona, Valencia, Alicante y Málaga. Desde una perspectiva bancaria, también refuerza la calidad de los activos al limitar el riesgo de una corrección brusca.

 

"La oferta limitada ayuda a reducir los riesgos a la baja sobre los precios", observa Álvarez Ondina, "pero cada vez más actúa como un lastre para el crecimiento del volumen hipotecario".

 

La opinión de Scope coincide en líneas generales con ese análisis, pero señala algunos puntos de presión adicionales. "El crecimiento de los precios de la vivienda está superando al de la renta disponible real", afirma Cruz. "Los indicadores de capacidad de pago de la deuda se han deteriorado y ha aumentado la proporción de nuevas hipotecas con un alto LTV (préstamo sobre valor). Pero ninguno de estos factores apunta a presiones inminentes sobre la calidad de los activos".

 

La composición de la demanda también está cambiando. 

 

"La disminución de la proporción de compras de viviendas sin hipoteca (de alrededor del 35% al 30%) no debe interpretarse principalmente como un enfriamiento del interés de los compradores extranjeros o con gran liquidez", afirma Álvarez Ondina. "Más bien, refleja una normalización de las condiciones de financiación tras el fuerte endurecimiento de 2022-2023". A medida que los costes de financiación se han estabilizado, el apalancamiento ha vuelto a resultar atractivo, incluso para compradores con recursos suficientes para pagar en efectivo. 

 

Para los bancos, esto se traduce en unas perspectivas más matizadas para la segunda mitad del año. 

 

El aumento del valor de las garantías y un mercado con una oferta estructuralmente insuficiente siguen respaldando la calidad crediticia. El ritmo de concesión de nuevos préstamos está cada vez más vinculado a la disponibilidad de parque inmobiliario que a la demanda subyacente.

 

La conclusión es que el mercado inmobiliario español no muestra signos de debilitamiento. Más bien, se ve limitado por la oferta, lo que define cada vez más tanto la dinámica de los precios como la trayectoria del crecimiento del crédito.

La energía como ventaja

 

Si la vivienda representa una posible limitación financiera para el crecimiento de España, el sector energético pone de manifiesto una de sus ventajas estructurales más evidentes. 

 

La crisis energética provocada por la inestabilidad en Oriente Medio ha puesto de manifiesto que España está menos expuesta a la influencia del gas en los precios de la electricidad que muchos de sus homólogos europeos. Gracias a su transición en curso hacia las energías renovables, como la eólica y la solar, el gas solo influyó en el precio de la electricidad del país durante el 15% de las horas de este año hasta principios de marzo, en comparación con el 89% en Italia y el 40% en Alemania, según Ember, un grupo de expertos en energía con sede en Londres. 

 

La industria manufacturera española ha mostrado una notable resistencia en este contexto.

 

"Las empresas están ahora mejor preparadas desde el punto de vista estructural", afirma Álvarez Ondina, citando una menor intensidad energética, un mayor uso de contratos a largo plazo y una mayor inversión en autogeneración y eficiencia. De cara al futuro, prevé que estos factores "deberían ayudar a amortiguar, aunque no a compensar por completo, las nuevas crisis de los precios de la energía".

 

Pero el sistema se enfrenta a sus propias limitaciones. A medida que aumenta la penetración de las energías renovables, la dinámica de los precios se vuelve más compleja, con periodos de exceso de generación que empujan a la baja los precios al por mayor durante las horas de máxima producción. Este fenómeno, conocido como canibalización de precios, se suma a los cuellos de botella de la red como un factor que los inversores seguirán de cerca para evaluar cuánta capacidad más puede absorber el mercado antes de que los rendimientos a largo plazo se vean sometidos a presión. 

 

Dicho esto, la combinación de una economía turística sólida, una población en crecimiento, un mercado inmobiliario resistente y una ventaja energética siguen haciendo de España un caso atípico en una economía europea con un rendimiento relativamente bajo. Su próxima fase de crecimiento dependerá de la capacidad del sistema para respaldarlos y fomentarlos.  

Traducción del artículo original publicado el 29 de mayo de 2026 en la revista Global Finance Magazine.