Roma y Madrid, recompensadas por los inversores por reducir sus déficits, mientras que Francia y Alemania buscan pedir más préstamos
Los costes de financiación pública pagados por Italia y España han caído a su nivel más bajo en relación con Alemania en 16 años, ya que los inversores premian a Roma y Madrid por su austeridad y se muestran cada vez más preocupados por el aumento de la deuda en otros países de la zona euro.
El rendimiento adicional de la deuda italiana a 10 años en comparación con los bonos alemanes (una medida muy seguida del riesgo asociado a los préstamos a Italia) se redujo este mes a 0,7 puntos porcentuales, el nivel más bajo desde finales de 2009.
El fuerte crecimiento económico de España ha contribuido a reducir su diferencial a 10 años con Alemania a menos de 0,5 puntos porcentuales. Se trata también del nivel más bajo desde antes de la crisis de la zona euro, cuando el elevado endeudamiento elevó los costes de financiación de ambos países y avivó los temores sobre la ruptura del bloque monetario.
“Estamos asistiendo a una fusión entre los países periféricos y aquellos que antes se consideraban inversiones más seguras, como Francia, Bélgica y Austria”, afirmó Ales Koutny, director de tipos internacionales de la gestora de activos Vanguard. “Los mercados tienen buena memoria, pero también están dispuestos a pasar página si se les ofrece el incentivo adecuado”.
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| Los diferenciales italianos se reducen hasta niveles previos a la crisis de la zona euro |
Los gestores de fondos se han mostrado más receptivos a la deuda italiana y española en medio de una amplia recuperación de la economía del sur de Europa, argumentando que ya no tiene sentido clasificar a estos prestatarios como la "periferia" más arriesgada de la zona euro.
Mientras tanto, el abultado déficit presupuestario y la agitación política en Francia, tradicionalmente considerada una de las economías más seguras del bloque, han elevado sus costes de financiación por encima de los de España. Incluso Alemania, el refugio seguro de facto de la zona euro, ha sido objeto de una reevaluación por parte de los mercados tras lanzar un plan de gasto de 1 billón de euros.
Koutny, de Vanguard, espera que los diferenciales se reduzcan aún más el próximo año, situando los de Italia entre 0,5 y 0,6 puntos porcentuales por encima de los de Alemania, y los de España entre 0,3 y 0,4 puntos porcentuales.
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| El presidente del Gobierno español, Pedro Sánchez, lidera por segundo año consecutivo la economía avanzada de mayor crecimiento del mundo en 2025 © Reuters |
Los inversores señalan la mejora de la trayectoria económica de España y las prudentes políticas fiscales de Italia bajo un gobierno políticamente estable, como parte de una amplia reducción de los riesgos fiscales para estos países, así como para otros antiguos focos de deuda como Grecia.
Ken Egan, director de crédito soberano europeo de la agencia de calificación KBRA, afirmó que la mejora de la situación económica de los países del sur de Europa significaba que había una "historia de dos Europas, una historia del norte y otra del sur".
Contrastó el "giro decisivo" de las economías del sur de Europa, que se alejan de los déficits crónicos, con países soberanos como Francia, donde "los costes del envejecimiento, el crecimiento más débil y el mayor gasto [han] erosionado sus posiciones fiscales". Las agencias de calificación, incluida S&P, prevén que la deuda de Francia en relación con el PIB alcanzará el 120% en los próximos años.
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| Francia paga ahora una prima más alta que España por los préstamos. Rendimiento adicional a 10 años frente a Alemania (puntos porcentuales) |
España se perfila como la gran economía avanzada con mayor crecimiento del mundo por segundo año consecutivo en 2025. Gracias a una combinación de inmigración, turismo, bajos costes energéticos y fondos de la UE, el FMI prevé una expansión del PIB del 2,9% para el país este año.
Junto con el aumento de la recaudación fiscal, ese crecimiento reducirá el déficit de España del 3,2% del PIB en 2024 al 2,5% este año, según las previsiones del Banco de España.
La economía italiana es mucho más lenta, y se prevé que su crecimiento se mantenga por debajo del 1% del PIB al menos hasta 2027. Sin embargo, los inversores han acogido con satisfacción a la primera ministra Giorgia Meloni, cuyo Gobierno de derecha ha mostrado un firme compromiso con la reducción del déficit, a pesar de las presiones de los trabajadores que luchan contra la subida del coste de la vida.
Los economistas afirman que Roma también está cosechando finalmente los frutos de los esfuerzos realizados anteriormente para frenar la evasión fiscal, lo que está impulsando la recaudación de ingresos.
Italia cree que su déficit fiscal, que fue del 7,2% en 2023, se situará en el 3% en 2025, lo que permitirá a Roma salir del procedimiento de déficit excesivo de la UE antes de lo previsto, en un momento en que París está superando los objetivos de endeudamiento acordados en Bruselas.
En términos absolutos, los costes de endeudamiento de Italia y España siguen siendo elevados en comparación con la época de tipos de interés muy bajos o negativos a ambos lados de la pandemia de COVID-19. En general, los costes de endeudamiento de Italia se han mantenido prácticamente estables este año, en torno al 3,5%, y los de España han subido hasta cerca del 3,3%.
Pero cotizar mucho más cerca de sus homólogos, considerados desde hace tiempo apuestas más seguras para los inversores, significa que estos bonos están "entrando en un régimen muy diferente", afirmó James McAlevey, director de rendimiento global agregado y absoluto de BNP Paribas Asset Management.
"[Esto] está empezando a abrir la demanda global potencial de esos mercados a [un grupo más amplio de] inversores", añadió McAlevey, señalando que los gestores ultraprudentes de los activos de reserva de los bancos centrales podrían empezar a fijarse en la deuda de Italia o España a la hora de invertir sus reservas extranjeras.
Traducción del artículo original publicado el 27 de diciembre de 2025 en el diario británico Financial Times.
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