El estrés financiero está llevando a muchos países olvidados a implantar medidas de reforma y recuperación.
Con signos de una desaceleración en el horizonte de EE.UU., India y otras recientes economías estrella, muchos andan a la búsqueda de las próximas historias de crecimiento.
El “círculo de la vida” sirve de orientación: es el ciclo de la política en el que las crisis obligan a llevar a cabo reformas que generan una recuperación, pero es entonces cuando aparece la autocomplacencia y la decadencia. En ese momento el ciclo empieza de nuevo y va de crisis en crisis, de cenizas en cenizas. En cualquier momento, las perspectivas de un país pueden depender de la etapa de este círculo en la que se encuentre.
Por tanto, la estanflación de la década de los 70 llevó a la reforma del mercado libre en EE.UU., Reino Unido y China. Los colapsos de los países emergentes en las décadas de los 80 y 90 inspiraron la siguiente ola de regeneración, desde Brasil hasta Méjico y desde Rusia hasta Turquía. Y avanza hasta la actualidad, con cambios positivos inducidos por las crisis que están en marcha por todo el mundo.
La crisis de la Eurozona de 2010 generó reformas (de forma más drástica en Grecia y España). Los shocks de la pandemia obligaron finalmente a un saneamiento financiero en muchos países emergentes, entre los que se incluyen Argentina, Sudáfrica, Nigeria y Sri Lanka. En cada uno de estos seis países, la recuperación es visible en unos mercados bursátiles al alza y en una mejora de las condiciones de crédito.
Estos países se vieron obligados a llevar a cabo reformas dado que sus finanzas habían llegado al límite con motivo de la pandemia. Tuvieron que realizar restricciones presupuestarias y esto ha llevado ahora el saldo primario (una medida clave del déficit público centrada únicamente en el gasto) hacia el negro. Para los próximos años, se encuentran en la senda de un superávit primario por vez primera desde finales de la década de los 2000.
La recuperación se hace evidente tras la crisis de deuda de la Eurozona y las reformas fiscales provocadas por la pandemia.
Saldo primario medio (como porcentaje del PIB) en Argentina, Grecia, Nigeria, España, Sudáfrica y Sri Lanka.
Fuentes: FMI, estimaciones de Breakout Capital.
Cada país tiene su propio estilo de restricciones. Grecia impuso recortes de gasto y aumento de impuestos lo suficientemente grandes como para revertir un impago crónico que se remontaba a su fundación como nación independiente. Durante esta década, su deuda nacional ha ido cayendo en picado en proporción al PIB.
España recortó los beneficios de sus mimados pensionistas pero aumentó los de una de las poblaciones más empobrecidas de Europa (un enfoque calculado que propició unos déficits y deuda significativamente inferiores). Y con problemas a la hora de encontrar talento en un mundo cada vez más envejecido, da la bienvenida a inmigrantes cuando la mayor parte de Europa está cerrando sus puertas y ha relajado las leyes que regulan los contratos, despidos y el trabajo a tiempo parcial.
Sri Lanka, que llegó al impago en 2022 en medio de su peor crisis económica desde que hay registros, ha reestructurado radicalmente su sistema. Eliminó todos los subsidios e introdujo mayores impuestos a la propiedad, a las herencias y a la industria del juego.
Nigeria también ha recortado los subsidios al combustible e incrementó los ingresos públicos aumentando la producción de petróleo. El país ha estabilizado su tambaleante divisa al permitir al naira cotizar más libremente en los mercados globales y, en gran medida, eliminando el mercado negro local.
Quizás el caso más interesante es la operación Vulindela de Sudáfrica, una palabra zulú que significa “allanar el camino”. Diseñada para evitar los bloqueos en los ferrocarriles, carreteras, sistemas de agua y electricidad, ha reducido significativamente los apagones crónicos.
El objetivo es impulsar la productividad (la clave para llegar a un crecimiento sostenible a largo plazo) en lugar de continuar exprimiéndola artificialmente con gasto público. Los ingresos per cápita en todos estos países van a crecer tras caer o estancarse durante años. Los mercados bursátiles de estos seis países han comenzado a reflejar este giro positivo superando el índice global en un 20 % al año durante los dos últimos años. En ese tiempo, Argentina y Sri Lanka son los dos países con los mercados que tienen los mejores resultados en términos de dólares.
Las calificaciones crediticias soberanas han tendido al alza en estos países salvo en dos, y es muy probable que en estos dos (Sudáfrica y Nigeria) también sean objeto de mejoras. La prima que exigen los inversores para mantener su deuda se encuentra ya cayendo bruscamente.
Sin embargo, estos países no son los únicos. También existen otros países que han llevado a cabo reformas bajo coacción como Turquía, Egipto y Paquistán. Alemania es el último ejemplo del "círculo de la vida" en movimiento: agasajado como modelo hace 10 años, se mostró autocomplaciente, cayó en el abandono y esta última semana estaba impulsando reformas lo suficientemente profundas como para levantar el ánimo de los mercados en Europa. Ni el éxito ni el fracaso son permanentes.
No obstante, no existe la nación perfecta. Estas estrellas emergentes también tienen defectos. El crecimiento de Sudáfrica se espera que se triplique en los próximos años pero tan sólo al 2 %, lejos de deslumbrar. El "reformador de la motosierra" de Argentina, Javier Milei, que ha recortado aproximadamente el 30 % del gasto público, tan controvertido como popular, se ha visto salpicado por un escándalo con criptomonedas.
Aun así, especialmente en una época de negatividad generalizada y extrema polarización, existe una tendencia refleja a culpar a cualquier país y a sus líderes. No olvidemos que cuando un país se encuentra entre la espada y la pared, a menudo se ve obligado a llevar a cabo reformas drásticas. Y a continuación viene la recuperación. El ciclo gira sin cesar y el "círculo de la vida" siempre está creando nuevas estrellas en alguna parte.
Traducción del artículo original publicado en Financial Times el 10 de marzo de 2025.
